新华财经北京6月5日电（崔凯）根据美联储最新发布的《褐皮书》，美国12个联邦储备区的经济活动在近期普遍呈现轻微至中度下降趋势，仅少数地区报告增长或持平。尽管部分领域显现韧性，但政策与贸易不确定性持续抑制企业与家庭决策，整体前景仍趋悲观。
总体经济：不确定性主导，活动普遍降温
报告显示，半数地区经济活动下滑，三区持平、三区微增。制造业活动普遍收缩，消费者支出喜忧参半——多数地区零售与餐饮消费疲软，但部分受关税预期影响的品类（如汽车）需求激增。住宅房地产市场低迷，新房建设放缓，成屋销售持平但库存压力上升。企业资本支出计划分化，港口运输活跃，但其他领域物流活动参差不齐。
所有地区均强调经济与政策不确定性高企，导致企业推迟招聘、缩减投资，家庭消费趋于谨慎。
劳动力市场：就业趋稳，薪资增速放缓
劳动力市场方面，就业情况整体变化不大。多数地区就业率持平，部分行业（如制造业、建筑业）裁员或暂停招聘，服务业（如餐饮、医疗）需求小幅增长。三个地区报告轻微到适度增长，而两个地区报告轻微下降。许多地区提到员工流失率降低，同时有更多的申请人申请空缺职位。然而，不确定性导致许多企业推迟招聘计划，工资增长也因招聘放缓而保持温和。
工资增长整体温和，但压力较前期缓解。部分行业因生活成本上升及劳动力供给增加（如政府裁员释放求职者），薪资涨幅受限。超七成企业对未来招聘持谨慎态度，部分制定应急裁员预案。
通胀与价格：关税推升成本，转嫁压力分化
自上次报告以来，价格以适度速度上涨。各地区广泛报告称，联系人预计未来成本和价格上涨速度会加快，部分地区的预期成本增加被描述为强劲或显著。关税政策对成本和价格产生了明显的上行压力，制造商通过提价（如附加费）、缩减利润或囤积库存应对，零售业暂稳但计划转嫁成本。
制造业价格传导更直接，服务业（如酒店、人力服务）定价能力受限，部分企业暂缓调价以维持需求。
房地产市场方面，住宅房地产销售变化不大，新房建设活动持平或放缓。商业地产市场则因不确定性和高成本，新项目启动受到限制。
各地区经济亮点易启胜
波士顿：消费与房价小幅下行，就业微降，企业因关税延迟招聘，夏季通胀预期升温。
纽约：制造业投入成本跳涨，资本支出缩减，旅游业依赖高端消费支撑，住房市场库存紧张但销量回升。
亚特兰大：能源行业（如LNG出口）逆势增长，制造业衰退明显，消费者抢购关税前进口商品。
旧金山：科技与金融服务稳定，但零售业萎缩，农业与房地产市场软化。
中西部（芝加哥、明尼阿波利斯）：农业收入预期改善，但种植成本攀升；制造业订单分化，汽车行业拖累显著。
总体而言，美国经济前景仍然略微悲观和不确定，与之前的报告相比没有明显变化。尽管部分企业认为不确定性消退后经济或反弹，但多数地区对前景持保守态度。关税政策不确定性、联邦资金削减及地缘政治风险被视为主要下行压力。美联储官员强调，需密切关注企业成本转嫁能力、家庭负债表韧性及政策传导效果。
值得注意的是，在这期《褐皮书》中，“关税”一词共出现了122次，而上期为107次；词语“不确定”及其变体则出现了80次。
美国经济数据矛盾加剧：劳动力市场韧性与服务业萎缩并存
最新劳动力市场与服务业数据呈现显著背离，尽管4月职位空缺意外回升，但私营部门招聘动力不足、薪资增长停滞，叠加服务业活动收缩，引发市场对经济放缓的担忧，政策不确定性与关税阴云正成为压制企业决策的关键变量。
JOLTS报告显示，职位空缺数环比增长至739.1万，远超预期的710万；招聘人数增至560万，创近一年新高。这一数据与此前持续半年的下降趋势形成反差，显示企业用工需求仍具韧性。然而，自主离职人数骤降15万至320万，创下近一年最低水平，反映出劳动者对就业市场信心转弱。此外，裁员人数攀升至179万，较上月增长19.6万，集中在商业服务、教育医疗等领域。
ADP就业报告显示，新增就业仅3.7万人，远逊于预期的11.4万，创两年新低。商品生产部门减少2000个岗位，服务业仅增3.6万，休闲酒店业与金融业成为唯一亮点。薪资增长几近停滞：留任员工薪资增幅降至4.5%，跳槽员工薪资涨幅7%，两者差距缩小至2.5个百分点，显示劳动力议价能力减弱。
美国供应管理协会（ISM）5月服务业PMI意外跌至49.9，创2024年6月以来最大跌幅，新订单指数骤降5.9点至46.4，商业活动指数五年来首次触及50荣枯线。支付价格指数跳升至68.7，表明企业成本压力加剧，库存情绪指标升至62.9，反映供应链调整困难。分行业中，零售、建筑、运输仓储陷入萎缩，住宿与食品服务则逆势增长。标普全球Markit服务业PMI终值53.7，虽站稳扩张区间，但企业调查显示，政策不确定性导致超四成企业推迟投资计划。
ISM主席Steve Miller指出：“关税前景不明朗使企业陷入‘等待模式’，订单减少与成本上升的双重压力正在挤压利润空间。”
针对当前的经济数据，部分机构认为，就业数据矛盾源于统计“噪音”。多名经济学家警告，由于特朗普政府在联邦机构中的大幅裁员，目前包括通胀数据在内的多份经济数据可能存在准确性问题。
美国劳工部经济统计部门在政府效率部（DOGE）牵头的减员增效改革下，已经缩减了其衡量美国通胀指标的数据收集范围。据一封美国劳工部发给私人经济学家的电子邮件，其中称由于在部分城市人员短缺，这些城市的CPI数据收集范围暂时减少了门店数量和产品报价数量。这一措施将持续，直到该部门的人员招聘回到原来水平。除了一线数据收集人员不足之外，美国劳工统计局和商务部的咨询委员会也被解散，这意味着这两个机构的数据分析能力也可能受到影响。
政策博弈升温：降息预期与关税风险交织
关税争议与降息预期的交织，正使美国经济陷入政策拉锯与通胀风险的双重考验。在一系列数据出炉后，市场对美联储年内降息的预期显著升温。周三，利率互换合约交易员迅速调整定价，押注年内至少降息两次的概率攀升。据芝商所美联储观察工具显示，美联储在9月及更早会议降息的概率已升至78%。
特朗普再度通过社交媒体向美联储主席鲍威尔施压，直指ADP就业数据疲软，批评鲍威尔货币政策“过于滞后”，并对比欧洲多国已降息九次的现状，要求立即降息。此前一周，特朗普与鲍威尔在白宫会面讨论经济政策，但双方通报均显示会谈充满分歧。
白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特转述特朗普立场，称维持高利率使美国处于“经济劣势”；而鲍威尔则强调，货币政策需以数据为依据，不受政治干扰。
分析指出，尽管鲍威尔本人立场难撼，但潜在继任者可能因政治压力调整政策基调。
近期，多位美联储高官警告，特朗普关税政策可能引发长期通胀风险。理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）认为，关税对通胀的冲击可能是一次性，年底前仍可能降息；亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）则质疑这一判断，指出特朗普关税的渐进式推行（如分阶段加征）可能持续扰动企业与消费者预期，导致通胀压力长期化。芝加哥联储行长古尔斯比（Austan Goolsbee）亦表示，当前通胀数据尚未完全反映关税影响，政策评估面临复杂性。
针对关税传导至消费端的风险，理事丽莎·库克（Lisa Cook）明确表示，若贸易政策推高成本并引发持续性通胀，美联储将考虑加息以抑制预期。她警告，近期低通胀数据可能因政策逆转而快速反弹，需防范价格压力卷土重来。达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）则强调，美联储应聚焦实现2%的通胀目标，避免过度补偿过去不足，当前政策具备“耐心等待”空间。
5月28日，美国国际贸易法院裁定特朗普政府加征关税的行政令违宪并禁止执行，但次日联邦上诉法院批准政府上诉并暂缓执行，要求6月5日和9日前提交辩护文件。司法僵局阴影下，特朗普于5月30日宣布将钢铁和铝进口关税从25%提高至50%易启胜，进一步加剧市场对政策波动的担忧。
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